不良信貸、房市衰退 完美風暴是否會拖累中國的經濟成長？

中國官方為提振經濟採取的措施，帶動第二季經濟成長7.5%，高於第一季亦優於市場預期。但包括房地產泡沫化、不良信貸已不是一天兩天的問題，若未得到適當的解決，分析師憂心中國恐爆發「完美的風暴」。

PNC金融服務集團的首席經濟分析師Stuart Hoffman在一份報告中指出，中國有不少尚未解決的問題，最終可能將在2016年必須面對。這些問題若是爆發，可能使中國2016年的GDP減緩至6.0%，若成真，將是1990年以來最低水準。

不良信貸

中國在經歷數年信貸高度擴張的年代後，接下來可能面臨信貸大幅縮減。如果缺少信貸，借款人就無法從傳統放款者取得貸款，而被迫違約。雖然傳統貸款機構放款卻減緩，但影子銀行持續成長，所以中國暫時還不需要恐慌。

PNC指出，由於中國的薪資提高和人民幣升值推升勞力成本，使得勞力密集的製造業支出已經減緩，信貸減少會使資本支出也跟著顯著下滑。中國的私人企業手握大筆資金，無法從事更具吸引力的投資機會，因為主管機關的限制以保護國營企業。

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此外，北京抑制不動產投資和開發，也可能會在兩年內拖累中國整體的經濟成長。《CNBC》報導指出，不動產市場是中國重要的經濟支柱，房市若出現任何重大的修正，將影響逾40種其他產業，將使情況更為嚴重。如果成真，中國將加入墨西哥、巴西和印度的行列。這些國家在2011年後都發生經濟嚴重減速、不良貸款增加的情形。Hoffman認為，中國經濟減緩只是比上述國家晚了五年而已。

根據《路透》的資料，中國的不動產市場已經出現疲態。6月份中國70個大城市的新屋價格平均較前月下滑0.5%，為連續第二個月下跌。中國的不動產和營建業正在衰退，因為價格下跌讓建築業和買方都縮手。Hoffman認為，不動產的修正可能會持續，並使一般商業投資更加疲弱。

花旗集團先前已提出警告，若房市真下跌，中國一、二級城市的房價將自2013年的水準平均下滑20%，三、四級城市房價平均下跌30%。(接下頁)

但並非每個人都這麼悲觀。HSBC的中國經濟分析師John Zhu就不認為經濟成長會減弱到6%。Zhu指出：「很多分析試著將個體層級的分析推向總體層級，但其實還有很多其他的變數和政策工具可以應用。」

Zhu預期未來幾年內，經濟成長會維持在7%。他認為，政府和私人部門的基礎建設投資，將可望減緩住宅建築疲弱的影響。他認為，中國還需要很多有用的基礎建設，包括鐵路、年長者照護機構等等。此外，美國與歐洲經濟復甦加速，因此對中國出口產品的需求將持續增加。Zhu指出，過去幾個月來中國的出口加速，由5月的7%增幅升至6月的7.2%。

《富比世》網站指出，中國經濟放緩、資產品質惡化、美國升息，都會削弱人民幣升值的壓力。中國仍是出口導向的國家。短期內，人民銀行將在2014下半年維持人民幣走強，到了年底將至少收在6.05元人民幣兌一1美元，與今年初相同水準。除非出口意外上揚，否則2015和2016年的升值壓力將降低，使中國出口產品更具吸引力。

巴克萊資本的資深香港分析師Jian Chang也認為，信貸減緩其實是好事。中國現在開始重視高品質貸款，所以，讓不佳的借款機構倒閉，其實是市場機制，未必會拖累整體經濟成長。

事實上，中國也不是沒有作為。北京方面也在設法改善自己的形象，例如去年，中國官方就修改計算出口的資料，因為經濟學家認為中國的數據太離譜。出口成長從先前的兩位數，大幅降至個位數。

儘管中國逐步開放其市場，包括在上海設立自由貿易區，以及與美國討論雙邊投資協議，甚至檢討自己的經濟數據可靠性和抑制泡沫，但信貸和不動產的疑慮，仍讓看壞中國前景的分析師持中立或看空的立場。